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Previsiones macro y de mercado

"No espero grandes crecimientos para el Ibex 35 en lo que queda de año ni grandes escapes"

2018-07-12 10:50:00

A pesar de reconocer que la macro española está funcionando, Robert Casajuana, economista y director de inversiones institucionales de SLM, considera que el Ibex 35, en el segundo semestre de 2018, puede ser víctima de la mayor volatilidad, con días positivos y negativos, por lo que no espera grandes crecimientos para el índice español en lo que queda de año.

¿Confía en una solución en el corto plazo para la guerra comercial emprendida por EEUU?

No estoy muy optimista en una solución para la guerra comercial, yo creía en un primer momento como muchos que Donald Trump lo que buscaba era tener una posición maximalista para ponerse en una situación favorable para Estados Unidos y luego sentarse en una mesa y negociar. Pero ahora hemos visto que ya se ha aplicado el primer paquete que afecta a un importe de unos 50.000 millones de dólares, y vuelve a insistir en que quiere ampliarlo a 200.000 millones, entonces a corto plazo Trump parece bastante agresivo aunque yo creo que en algún momento se dará cuenta de que esta escalada en la posible guerra comercial no conduce a nada y no es positiva. Pensemos que si hacemos unos escenarios posibles, por ejemplo que nos quedáramos en estos 50.000 y no tuviera en el mercado, el efecto en el PIB americano sería de -0,2, es decir, dos décimas de decrecimiento por culpa de esta guerra comercial. Un segundo escenario es que además de estos 50.000 hubiera un efecto negativo en los mercados de acciones americanas, y en ese caso el efecto de retroalimentación afectaría a las acciones, la riqueza, que produce menos consumo y este a su vez menos beneficio en las empresas que generaría hasta un 0,4 en el PIB de Estados Unidos, no tanto en China que sería un 0,2 sin la bajada de los mercados, pero en este segundo escenario con la bajada de las acciones como la renta variable china de algún modo está descorrelacionada con respecto a la Estados Unidos no la afectaría. Lo peor sería que se diese un tercer escenario en el que Trump continuara con esta ampliación de las tarifas y llegara al caso extremo de, por ejemplo, poner un 10% de tarifas en todos los sectores y todos los productos, que supondría un efecto en el PIB global estimado de un 0,5 y, si además se pasara al cuarto escenario que afectara a los mercados financieros con caídas de alrededor de un 10% en las acciones americanas, llegaríamos a una bajada en PIB de 7-8 décimas.

Estos cuatro escenarios nosotros como economistas estamos barajando, y yo creo que no llegaremos al escenario extremo pero tampoco creo que nos quedemos en el primero, podríamos estar entre el dos y el tres. Es cierto que lo que hará que esto tenga mayor o menor efecto en el PIB global y en el comercio internacional es que China puede contraatacar, no solo con medidas de tarifas, que también, pensemos que china está en desventajas porque los productos americanos que compra son unos 130.000 millones, pero en cambio vende más de 500.000 a Estados Unidos, con lo cual tiene menos efecto lo que pueda hacer en tarifas porque tiene menos volumen de entrada de productos americanos.

Entonces podría aprovechar otro tipo de estrategias, como por ejemplo incrementar la supervisión regulatoria a empresas americanas que se quieran establecer en China, hacer una burocracia muy lenta en la aprobación de procesos o licencias para empresas americanas, cancelar órdenes que ya están previstas de productos americanos, aprovechar para generar y fomentar un boicot al producto americano, compañías como Wallmart o General Motors tienen mucha presencia en China.

Y, por otra parte, la guerra comercial podría dar lugar a una guerra de divisas que es devaluar el Yuan para seguir siendo competitivos cuando vendan en Estados Unidos a pesar de las tarifas.

Como último caso extremo y peligroso, se podría empezar a descargar toda la deuda soberana que tiene China, pensemos que es el primer tenedor dentro de los tenedores extranjeros de treasures americanos y tiene alrededor de un 19% de los treasures que están en manos extranjeras por el mundo, Japón es el segundo con un 17%. Esto le dañaría también a China, porque si tú descargas una parte de tus treasures y haces que baje el precio de los bonos americanos, lo que te quedas en cartera va a estar dañado, con lo cual creo que no lo deberíamos destacar pero por el momento lo veo poco probable. No soy demasiado optimista con el tema de la guerra comercial, vamos a ver qué va sucediendo con los próximos tweets del señor Trump.

Vemos al dólar, al Nasdaq y a la economía estadounidense fuertes tras los datos de empleo publicados, ¿Confía en el ciclo estadounidense?

Sí, yo sigo confiando en el ciclo estadounidense, los datos de desempleo, nuevas nóminas, crecimiento entre el 2,5% y 3%, la inflación va subiendo, en la última reunión la posibilidad de tener una subida más de tipos nos dice que lo puede digerir la economía americana, por lo que yo estoy positivo en la economía americana. Es cierto que obviamente empezaron antes a recuperar después del gran batacazo de 2008, con lo cual están más maduros en la fase expansiva del ciclo económico, y en algún momento llegaremos  a la cima con crecimientos y no incrementaremos del ritmo, pero yo esas opiniones tremendistas sobre emergentes de que va a girar todo el tema del crecimiento americano generando una crisis financiera internacional, yo de momento no la veo, sigo cómodo en bolsa americana y el Nasdaq obviamente depende de cada compañía, sí que es cierto que ha subido bastante pero creo que es un sector muy potente de Estados Unidos y escogiendo bien las compañías aún le veo crecimiento.

Estamos viendo una crisis política en el Gobierno de Reino Unido y el activo que más ha sufrido es la libra. ¿Cree que esto puede afectar a los mercados europeos o sólo ve repercusiones en el forex?

Yo creo que el tema del Brexit, que se está torciendo de algún modo la opción del Brexit suave que es el acuerdo último que presentó Theresa May que ha generado una serie de dimisiones importantes, por ejemplo de David Davis, ministro del Brexit, el señor Boris Jhonsho, acérrimo defensor del Brexit… y esto genera una incertidumbre que yo creo que por el momento se da más acotada a lo que sería el mercado Forex y a ver qué pasa con la libra más que a los mercados financieros en general de la Unión Europea, pero sí que es cierto que creo que se está otra vez repitiendo una sucesión de fases que el señor Juliano nos lo explicaba y me parece una idea que yo suscribo totalmente, que es que los populismos primero nos hacen unas grandes promesas, por ejemplo en el caso de Brexit que decía que saldrían de la UE, se autorregularían, decidirían sobre su política económica, y luego eso les permite ganar, llegar al poder y tener una victoria. Cuando ya están ejerciendo ese poder, se dan cuenta de que está muy bien criticar la UE y es lógico porque hay algunas faltas que todas esas grandes promesas está muy criticarla y tienen sus razones porque hay una falta de transparencia y en claridad en lo que hacen desde Bruselas, pero una cosa es criticar a la UE y la otra es poder implementar la política del Brexit duro, del dicho al hecho hay un gran trecho en este caso. Entonces ahí llega el incumplimiento de muchas promesas y finalmente puede llegar la derrota de quienes defienden estas posicione, como vimos en Grecia, y ahora tenemos el caso de Italia en el que estamos en la fase en la que han conseguido la victoria por las promesas populistas el Movimiento 5 Estrellas y la Liga Norte, pero ahora tienen que implementar todo eso y en ese momento probablemente veremos que no pueden hacerlo, entonces creo que el camino es que la UE es más fuerte de lo que parecía y si van ganando estas batallas, por ejemplo ahora la posición negociadora del Brexit parece que tiene más fuerza, si van cogiendo esa fuerza el riesgo que tenemos es que una cosa es ser euroescéptico y otra eurocrítico. El primero va en contra de la idea de la integración europea, y el eurocrítico cree en la integración europea pero con una serie de mejora de calado de la UE, y si la UE va ganando estas batallas los eurocríticos lo tendrán más difícil para alzar la voz y conseguir una mejora de la Unión Europea, ese es uno de los riesgos.

Creo que por el momento, a pesar de que el movimiento en el gobierno británico es importante y es de calado, lo que está sucediendo con las dimisiones lo veo más centrado por el momento en lo que sería el mercado forex.

En este momento de incertidumbre, ¿Cree que hay más valor en valores defensivos como las eléctricas y las constructoras?

Yo creo que no, creo que estamos en la fase expansiva del ciclo económico, España lleva un teniendo creciendo por encima del 3 y este año probablemente lleguemos o nos quedemos cerca, con lo cual creo que continuamos en la fase expansiva del ciclo económica que no tiene sentido centrarlo en valores solo defensivos, se puede tener algún valor defensivo pero creo que todos los sectores sensibles al ciclo y que se benefician de esta expansión de la economía española, continúan siendo una puesta muy interesante. Obviamente en la segunda parte del año lo comentaba en otros videos anteriores, creo que la volatilidad se puede incrementar, puede haber más riesgos y más dudas sobre todo por el tema de la guerra comercial, pero continuaría expuesto a toda la diversidad de sectores y, sobre todo, los sectores sensibles al ciclo.

¿Cómo ve la temporada de resultados en España?

Sin entrar en detalle por  cada compañía, diría que en líneas generales es positiva, quizás con menos fuerza que en anteriores presentaciones de resultado pero en líneas generales positivo, y destacar que en lo que llevamos de año continuando con ese proceso de desapalancamiento de las grandes empresas del Ibex, nos damos cuenta que en lo que llevamos de año las empresas del Ibex han emitido nuevos bonos por un importe de unos 20.000 millones de euros, lo cual me parece muy razonable y en línea con este desapalancamiento, no tienen que tirar y abusar de los mercados de capitales y eso es una señal más de que la mayoría de compañías del Ibex están en buena salud y no necesitan tirar tanto de mercados de capitales para financiarse.

¿Cree que el repunte del Ibex en el inicio de julio se va a prolongar durante los próximos meses?

Igual que antes decía que creo que hay que estar en todos los sectores, creo que la macro española está funcionando, también digo que el Ibex puede ser digamos víctima de esta mayor volatilidad en este segundo semestre, y más que un Ibex con grandes subidas o continuando estos repuntes que hemos visto últimamente, creo que en lo que queda de año el Ibex nos dará un día positivo y otro negativo, será un movimiento más bien lateral con un cierto crecimiento pero con momentos puntuales en los que podemos tener números rojos. No espero grandes crecimientos para el Ibex 35 en lo que queda de año ni grandes escapes al alza, creo más que será una segunda parte del año más eléctrica, más nerviosa e histérica en función de las noticias que van llegando, por lo cual sobre todo si tenemos compañías del Ibex que dan dividendo, esa puede ser una buena política, pero compañías con poco dividendo en general del mercado continuo, tengo más dudas.

*Fuente: Estrategias de Inversión